[투자]끊임없이 변하는 자산시장의 역학관계와 달러로 이동하는 포커스

끊임없이 변하는 자산시장의 역학관계

자산시장은 정치, 경제적 환경에 따라 그 흐름이 달라지고 각 자산과의 상관관계도 끊임없이 변화합니다.

예를 들어 최근 나타났던 국채 수익률의 상승세는 경기회복세를 반영하는 인플레이션의 기대를 반영하기도 하고 안전자산에서 벗어나 위험자산으로의 머니무브를 나타내기도 합니다.

달러의 경우는 좀 더 드라마틱하게 의미가 다를 수 있는데 같은 달러 강세라도 미국의 성장가능성이 커지면서 투자자금이 미국으로 유입되는 강세가 있고 증시 환경이 극단적으로 악화되면서 모든 것을 내던지는 현금확보 의미의 달러강세가 나타나는 경우도 있습니다.

2018년 트럼프 행정부 시절 트럼프 대통령이 ‘미국 우선주의 정책’을 펼치고 감세안으로 투자와 성장이 미국을 중심으로 이루어지면서 달러가 강세를 보인것이 바로 그 첫번째 예이고 팬데믹 당시 증시가 무너지고 안전자산인 국채까지 매도세가 폭발하며 달러가 초강세를 보인것이 시장 참가자들이 모든 자산을 내던지고 최후의 안전자산인 현금확보에 나선 좋은 예일 것입니다.

작년 한해동안 증시가 상승세를 보이면서 가장 두드러지게 나타난 특징은 미 정부의 통화와 재정 부양책의 규모가 전례없는 수준으로 늘어나면서 정부적자와 부채가 급등했고 이로인해 상대적으로 화폐의 가치가 하락하며 달러가 상당한 약세를 보였다는 점입니다.

막대한 화폐의 공급이 초래한 달러 약세화는 금과 금의 디지털 대체자산이라 할 수 있는 비트코인과 같은 자산과 증시가 폭발적으로 상승할 수 있게 만든 원동력을 제공했고 특히 미국을 제외한 다른 글로벌 국가들에게는 자금이 자국으로 흘러들어와 경제를 활성화하고 팬데믹으로 황폐화된 경제를 값싼 달러표시 부채를 빌려 회생시키는 역할을 한 바 있습니다.

이는 결과적으로 달러의 약세가 글로벌경제의 회복을 견인하는 역할을 하며 인플레이션의 가능성을 더 크게했고 마침 백신의 배포와 함께 추가 부양책까지 시행되자 인플레이션 기대가 국채수익률로 폭발한 것입니다.

하지만 물가상승기대가 너무 빠르게 오르자 시장은 연준의 긴축이 예상했던 타임라인보다 앞당겨질 수 있다는 우려속에 그동안 가장 고평가되고 금리상승에 취약한 성장주를 중심으로 조정이 이루어집니다.

이는 국채수익률이 오르면 나스닥이 무너지고 국채수익률이 하락하면 나스닥이 상승하며 완벽한 역의 상관관계를 2월 이후 꾸준히 보여왔다는 점에서도 시장이 얼마나 금리상승에 민감하게 반응했는지를 알 수 있습니다.

포커스는 국채에서 달러로

그런데 최근 이러한 자산시장의 관계가 변화되는 모습이 감지되고 있습니다.

이번주 시장은 국채 수익률이 상당히 하락했지만 나스닥도 함께 하락하는 모습을 보였고 전일 역시 국채수익률의 움직임과 상관없이 나스닥을 포함한 증시는 약세를 보였습니다.

이는 시장을 움직이는 주요 촉매제가 인플레이션 우려에서 다른 이슈로 옮겨가고 있다는 것을 시사하고 있기도 합니다.

이번 주 시장의 주요 포커스는 미국과 중국과의 갈등, $3조에 달하는 인프라 부양책을 지원하기 위한 증세안, 그리고 코로나의 재확산세입니다.

그리고 올해부터 꾸준히 점진적으로 상승세를 보였던 달러는 이번달 들어 다른 선진국들 통화 대비 확연한 강세를 보이고 있습니다.

특히 미국을 제외하고 글로벌 경제를 움직이는 G2인 유럽과 중국은 코로나 재확산세와 미국과의 갈등및 긴축에 대한 우려로 자국 통화가 달러대비 약세를 보이면서 이제 장기 방향성을 나타내는 추세선 아래로 떨어지고 있습니다.

유럽과 중국의 달러대비 통화 약세는 자국으로 들어오는 수입품에 대한 금액을 올려 결국 해당 경제권의 글로벌 수요권으로써의 소비파워가 약해진다는 것을 의미합니다.

미국을 제외하고 세계에서 가장 많은 소비를 해주는 지역권인 유럽과 중국의 통화가 일제히 달러대비 약세를 보이는 것은 결국 글로벌 경제회복의 둔화를 시사하는 것이고 수출을 해야하는 미국 기업에게는 이러한 달러강세가 도움이 될 리 없습니다.

최근 시장의 하락세는 유럽에서 시작된 코로나 재확산세가 결국 유로존의 경제를 둔화시킬 것이라는 우려로 시작된 유로화의 약세, 그리고 중국의 긴축과 미.EU간의 공조가 중국을 압박하며 나타나는 새로운 갈등국면이 투자및 경제를 둔화시킬 수 있다는 우려로 인한 위안화 약세에 기인하고 있습니다.

물론 최근 바이든 행정부에서 $3조에 달하는 인프라 부양책을 지원하기 위해 제시되고 있는 증세안으로 인한 시장의 불안이 실체화되었다는 의견도 있지만 이는 증세안이 대두되고 있음에도 증세안 실행시 세금을 더 많이 내야하는 기업들의 수익률이 세금을 적게내는 기업들보다 아웃퍼폼하고 있다는 점에서도 시장이 아직 이를 완전히 반영하는 것이 아님을 알 수있습니다.

증세안의 경우 인프라 부양책이 좀 더 실체화가 되고 의회에서 실제로 법안상정을 거론하기 시작하면서 악재로 반영할 가능성이 높아보이는 것이 사실입니다.

재닛예런의 증세안 발언 이후에도 아웃퍼폼하는 High Tax Index

경제회복의 희망은 다시 백신

이제 달러는 유로화와 위안화 대비 확연한 강세를 보이고 있고 주요 선진국 통화대비 달러또한 급등세를 지속하며 200일 이동평균선에 닿았습니다.

현재 달러의 강세는 결국 유로존과 중국의 경기둔화세, 그리고 이에 비교하여 상대적으로 훨씬 나은 경제성장을 보일 것으로 전망되는 미국의 이른바 ‘이기적인 성장’ 가능성이 대두되며 나오는 강세인 셈입니다.

문제는 이러한 미국의 이기적인 성장은 지속이 되기가 상당히 어렵다는데에 있습니다. 미국의 경제 시스템, 특히 전세계를 대상으로 하는 대기업들은 글로벌 경제권의 소비수요가 받쳐줘야 회사의 매출과 수익이 늘어나는 구조입니다.

현재 달러 강세의 가장 큰 이유가 미국, 유럽, 중국 이렇게 세개의 글로벌 경제권이 건강하게 성장하면서 상대적으로 미국의 성장이 비교우위를 보여서 나타나는 것이 아니라 유럽과 중국의 경제가 위축되면서 나타나는 동시에 올해에만 7% 수준의 성장세를 보일것으로 전망되는 미국의 압도적인 성장가능성으로 인한 불균형에서 초래되는 강세라는데에 문제가 있습니다.

또한 가장 큰 문제는 달러의 강세가 팬데믹에 대응하기 위해 막대한 부채를 짊어진 이머징 국가들에게 엄청난 부담으로 다가오고 있다는 점입니다.

이들 국가들에게 달러의 강세는 자국통화의 약세로 귀결되어지고 이는 결국 물가의 급등세를 불러오게 됩니다. 이들 이머징 국가들은 너무 빠르게 오르는 물가를 잡기위해 울며 겨자먹기로 금리인상에 나설수밖에 없고 이는 사실상 긴축정책으로 해당 국가들의 경제가 얼어붙는 결과를 초래하게 되는것입니다.

유럽과 중국의 경제 둔화와 미국의 이기적인 성장이 달러를 상대적으로 강하게 만들고 있고 그 결과가 이머징 국가들의 금리인상으로 인한 경제둔화로 몰고 가 결국 전세계를 대상으로 하는 미국기업들에게 악재로 돌아올 수 있다는 두려움이 증시를 강하게 압박하고 있습니다.

다만 향후 달러가 단기적으로 저항에 부딪혀 힘을 잃을 가능성도 배제할 수 없습니다. Telegram

오늘 유럽과 영국은 그동안 AstraZeneca 백신 문제로 부딫히던 갈등을 봉합하며 협력을 약속했고 백신이 20%이상 접종이 되고 있는 영국은 유럽의 확산세속에서도 건재한 모습을 보이고 있습니다.

이스라엘의 경우 전국민의 50%이상이 백신을 접종했는데 하루 8,000명에 달하던 확진자가 이제는 300명수준으로 쪼그라들고 있을만큼 백신의 효과는 확실히 나타나고 있습니다.

미국의 백신접종률이 현재 20%로 절대 낮지 않고 백신의 배포가 빠르게 이루어지고 있다는 점에서 시장이 곧 이를 반영할 지 여부도 주목해야 할 것입니다.

글로벌 백신접종 현황

Source: Bloomberg

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